領跑三四線的運動休閑品牌。公司主要從事“貴人鳥”品牌運動鞋服的研發(fā)設計、組織生產、品牌營銷和管理銷售。2012年收入和凈利潤規(guī)模為28.55億和5.28億元，測算品牌市占率約3%，位居行業(yè)前十。公司采取差異化的品牌定位，95%的產品為運動休閑風格，76%的終端網(wǎng)點分布于三/四線市場。運營模式方面：公司專注于品牌推廣、設計研發(fā)，自主生產運動鞋、外包生產運動服。銷售則采取了運動行業(yè)典型的經(jīng)銷商批發(fā)模式，39家一級經(jīng)銷商分發(fā)給二級經(jīng)銷商、并共同管理5508家加盟門店，公司直接管理的直營門店僅4家，2012年經(jīng)銷商渠道營業(yè)收入占比達99.6%。 　　運動行業(yè)發(fā)展成熟，短期景氣觸底回升。據(jù)Euromonitor測算：至2012年中國“運動鞋服”零售金額1483億元，占整體服飾零售近9%。目前中國人均運動鞋服消費金額109.53元/年，收入提升及運動意識的提高都將拉動人均運動鞋服支出，我們預計未來幾年運動鞋服零售CAGR可達10%左右。 　　目前行業(yè)CR10=52%，但其中Nike/Adidas兩大巨頭占據(jù)23%份額，且過去三年呈持續(xù)提升狀態(tài)。我們認為未來幾年兩大巨頭市場率仍將提升，而本土幾大品牌已初具規(guī)模，未來彼此之間競爭恐將惡化。短期看，2011年行業(yè)進入調整期，店鋪數(shù)量減少、渠道大規(guī)模去庫存，2013年下半年開始企業(yè)庫存壓力有所緩解，部分龍頭公司2014年訂貨由負轉正，判斷行業(yè)2014年有望景氣回升。 　　維持穩(wěn)健外延擴張，著力提升精細管理。2009-2012年，公司營業(yè)收入和凈利潤的CAGR分別為67.75%和88.14%，其間外延擴張CAGR為42.99%，是公司規(guī)模增長的核心推動因素；而報表單店銷售CAGR為17.31%。公司2012年平均報表單店銷售52.9萬元，此水平居行業(yè)中等位置。而經(jīng)過多年發(fā)展，我們認為公司摸索出來的精準品牌訴求及營銷手段使其差異化的定位得以******程度發(fā)揮效用；同時其目前具備的規(guī)模也使得其有基礎面對未來行業(yè)的競爭。未來，公司將在保持平穩(wěn)外延擴張的同時（我們預計未來三年CAGR2.52%），更加重視經(jīng)銷體系精細化管理能力的提升，力求實現(xiàn)店銷增長。 　　募資項目：建設60家戰(zhàn)略店，支撐原有營銷網(wǎng)絡；新建10條擴充快速鞋生產線，運動鞋年產量增加850萬雙；建設研發(fā)中心；建設信息化系統(tǒng)。 　　風險因素：1.公司外延擴張低于預期，零售終端數(shù)量增長過慢；2.公司精細化管理沒有達到預想效果，店效、平效增速低于預期；3.公司未來加快戰(zhàn)略店建設，若戰(zhàn)略店達產效果低于預期，將拖累業(yè)績。 　　盈利預測和估值：運動行業(yè)發(fā)展成熟，短期景氣觸底回升。未來公司將保持穩(wěn)健的外延擴張速度，同時圍繞經(jīng)銷體系進行精細化提升，力求實現(xiàn)店銷增長。我們預計公司2013/2014/2015年EPS為0.71/0.76/0.91元，并認為公司更適合PE估值法，給予公司2014年15-16倍PE，對應合理價格區(qū)間為11.40~12.16元。